天风证券股份有限公司孙海洋近期对通达创智进行研究并发布了研究报告《股票激励显信心，品类扩张、产能调整赋能成长》，本报告对通达创智给出买入评级，当前股价为25.09元。

通达创智(001368)

事件：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）

拟向合计78名高管、中层管理人员、核心骨干员工等授予限制性股票数量224万股，约占总股本的2%，授予价格为13.1元/股；

其中首次授予的限制性股票为190.4万股，业绩考核目标为：以2023年为基期，24-26年营收或归母净利润较基期分别增长25%/56.25%/95.31%；若公司于2024年1月初首次向激励对象授予权益，则24-27年分别产生摊销费用1182/696/338/48万元，合计2264万元。

客户资源优势突出，预计Q4业绩稳步修复

公司合作迪卡侬、宜家、Wanger等核心客户资源，TOP5客户收入占比约为90%，且在核心客户供应商体系内等级较高、份额仍有提升空间；伴随海外体育及家居用品零售商陆续开启补库，Q3公司收入降幅收窄，Q4有望延续修复趋势。此外，公司多个新客户处于放量增长阶段，有望持续贡献增量。

产能扩张+调整，拓品类驱动成长

公司现有厦门、石狮、马来西亚三大生产基地，并基于生产管理能力提升及客户要求适时调整募投项目、提升生产效率。

1）公司优先建设马来西亚基地，现已正式投产出货，规划产能为5亿左右；2）8月石狮基地第一条五金制程生产线开始投产发货，规划产能为10亿左右；

3）为进一步提升资金使用效率和经营效益，终止募投项目“通达6#厂房（智能制造生产基地建设项目）”。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司现已形成“双制程（橡塑+五金）”及“三赛道（体育户外、家居生活及健康护理）”的发展格局，客户优势稳固，产能有序扩张；本次股票激励有望激发管理团队积极性、提高经营效率。由于2023年海外客户去库对订单产生影响，我们调整此前盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利分别为1.1/1.4/1.8亿元（前值为1.5/1.7/1.9亿元），对应PE为24/19/15x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、政策变化风险；客户集中风险；原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目不能达到预期效益风险等

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.55。

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