中邮证券有限责任公司王磊,虞洁攀近期对恩捷股份(002812)进行研究并发布了研究报告《二季度业绩低于预期，行业降价扰动盈利》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为66.84元。

恩捷股份(002812)

投资要点

事件： 恩捷股份发布 2023 年半年度财务报告。

2023H1， 公司实现营收 55.68 亿元，同比-3.27%；实现归母净利14.05 亿元，同比-30.45%；实现扣非归母净利 13.44 亿元，同比-30.76%。

二季度毛利率下滑明显，导致盈利承压。 2023Q2，公司实现营收30.00 亿元，同比-5.19%，环比+16.80%；实现归母净利 7.55 亿元，同比-31.57%，环比+16.36%；实现扣非归母净利 7.16 亿元，同比-32.61%，环比+14.05%。 二季度毛利率 41.35%，同比-9.88pcts，环比-4.68pcts； 净利率 26.78%， 同比-9.88pcts， 环比+0.37pcts。 二季度公司毛利率下滑较为明显，我们判断主要系行业供给释放，竞争加剧导致隔膜产品价格下调影响。

二季度出货环比增长 20%，单平净利同比下降。 出货量方面，我们判断公司一季度出货约 10 亿平，二季度出货约 12 亿平，环比+20%；上半年合计出货约 22 亿平，和去年同期相近。 我们测算公司上半年单平净利约 0.6 元， 同比下滑 0.2-0.3 元/平米，主要也是受到产品价格降价影响。

全球化进程再加速，斩获多家海外电池厂供货协议。 公司近期接连获得海外电池厂供货合作协议：（1）成为丰田汽车和松下的合资公司 PPES 锂电隔膜供应商， 2024-2028 年预计供应 25.90 亿元（不含税）的隔膜产品；（2）和欧洲电池公司 Morrow 签署协议，作为 Morrow的全球首家隔膜供应商， 2023H2-2026 年向其供应涂覆膜产品。 公司国际化影响力有望进一步提升，客户版图愈发完善。

盈利预测

我 们 预 测 ， 2023-2025 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入138.34/177.43/221.51 元，同比分别增长 9.87%/28.25%/24.84%；分别实现归母净利润 36.88/51.93/65.89 亿元，分别同比增长-7.82%/40.83%/26.88%；对应 PE 估值分别为 18.21/12.93/10.19 倍，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；全球政策变化风险；行业竞争加剧风险；合作进度不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利49.2亿，根据现价换算的预测PE为12.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为227.23。

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